2025.4.7-4.11
写在前面
四月策略中，我们认为海外扰动将密集落地，中国或受负面影响但已有相对充分准备，国内政策发力方向明确，A股市场在扰动落地后有望回暖。
展望本周，我们判断美国关税政策加大了市场的不确定性，重点跟踪后续谈判。国内经济景气度受到外部扰动影响，财政和货币或出台增量政策。上市公司业绩陆续发布，核心资产具备相对优势。
配置上，关注自主可控板块和估值低位的A股核心资产。
—研大势—
丨美国“对等关税”发布，关注谈判进度和部分品类的豁免。
❶对等关税的力度和广度超市场预期
上周，特朗普宣布了新一轮“对等关税”政策，受影响较大的主要集中在欧盟、越南、中国台湾、日本、韩国、泰国等东南亚国家和地区。对中国大陆的实际关税税率抬升至54%，高于此前市场中性预期。
我们认为对等关税或将加大不确定性和市场担忧，加剧美国经济“滞胀”风险。
美国软数据出现转弱迹象，3月ISM制造业PMI为49，低于市场预期和前值。非农就业人数增加22.8万人，大幅高于预期，但失业率意外升至4.2%。美联储主席发布放鹰言论，关税可能会持续影响到美国通胀，失业率和通胀上升的风险都很高，美联储要先观望，等明确形势，再考虑行动。
❷关税可能有频繁转折，重点跟踪后续谈判和品类豁免。
参考特朗普第一任期内的关税经验，我们认为此次公布的关税更多是极限施压和谈判技巧，后续可能会对部分美国通胀影响较大的品种实行关税豁免。
上周末，我国公布一系列反制措施，整体反制力度明显升级。在关税覆盖商品比例上和美国做到了对等，出口管制的深度进一步提升，反制措施的种类更为丰富。其他主要经济体回应方式主要为对美抗议表态，尚未有明确的反制措施。
考虑对等关税将于美国东部时间4月9日凌晨生效，短期内需密切关注各经济体与美国之间的谈判进展，实际执行的关税力度或范围可能调整。
丨景气度回落有一定预期，增量政策将保障经济平稳发展。
❶加征关税的拖累开始在生产端显现
3月制造业PMI为50.5%，是去年10月以来首次低于过去5年均值，制造业景气有所回落，工业增加值增速可能有所下降。
需求方面，基建高频指标边际改善叠加地产开发投资增速降幅延续收窄，固投增速或延续小幅改善态势。高频数据显示汽车和家电消费动能边际回升，可能带动社零增速较前值小幅增加。3月出口增速可能较前值小幅下滑。CPI同比小幅回升至0%附近，PPI同比仍在-2.2%附近。
金融数据方面，预计信贷投放有望实现较高增长，但社融增速可能小幅下降。
❷财政和货币或出台增量政策保障经济平稳发展
短期极端静态假设下测算，54%关税或对我国今年出口和GDP的年化增速拖累8.2和0.9个百分点。
国内政策多次表达有充足的储备应对，预计二季度央行适时降准降息，降准可能率先落地。财政政策积极表态中央财政预留了充足的储备工具和政策空间，首期特别国债5000亿元将发行，支持部分国有大型商业银行补充核心一级资本，增强服务实体经济的力度。中办、国办发布《关于完善价格治理机制的意见》，提高资源配置效率，提升宏观经济治理水平。
丨上市公司业绩陆续披露，核心资产具备相对优势。
截至3月30日，约70%的A股上市公司披露了2024年报业绩，非金融板块全年盈利增速预计承压，今年底或出现本轮盈利周期的底部拐点。
其中，沪深300去年和单四季度实现盈利正增长，表明核心龙头资产具备相对优势。
在构建的30家新核心资产中，已披露年报的12家公司单四季度营收增速为13.9%，较三季度的8.4%提升5.5个百分点，远高于全A非金融的2.7%。
—聊配置—
丨关税风波未定，关注三条主线的投资机会。
综上，我们认为美国关税政策加大了市场的不确定性，重点跟踪后续谈判。国内经济景气度受到外部扰动影响，财政和货币或出台增量政策。上市公司业绩陆续发布，核心资产具备相对优势。
配置上，关注自主可控板块和估值低位的A股核心资产。
配置上，关注科技制造板块中产业逻辑明确的核心环节和估值低位的A股核心资产。
❶具有定价能力、不惧地缘扰动的自主可控公司，如AI，创新药，以及具有情绪催化的军工等。
❷内需属性明确、基本面改善的部分必选消费品种，如农产品、食品加工、高端可选消费等。
❸稳定红利领域，如电力、运营商、银行等。
本文源自券商研报精选
